白酒行业周期性调整下，贵州茅台作为行业“定海神针”虽实现了业绩增长，却将今年的增速目标下调至9%，这是自2017年以来公司首次将增速目标设定为个位数。

　　4月2日晚间，贵州茅台披露2024年财报，公司全年实现营收1708.99亿元，同比增长15.71%，完成了此前定下的业绩目标；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。由此计算，贵州茅台平均每天净赚2.36亿元，是消费行业乃至整个A股市场盈利能力最强的公司之一。

　　为回报投资者，贵州茅台宣布拟每10股派发现金红利276.24元（含税），总计派发346.71亿元；叠加去年中期已经分红约300亿元，2024年全年公司累计分红金额超646亿元。

　　赚钱能力强且愿意大手笔分红的茅台，为何选择主动放慢脚步？

成品酒库存增长27%

　　高端白酒的品牌溢价能力是贵州茅台的盈利基石，结合业务来看，公司有茅台酒和系列酒两个板块。

　　其中，以“飞天茅台”为核心的茅台酒板块是公司业绩支柱，去年营收1459.28亿元，同比增长15.28%，毛利率约94%；被视为“第二增长曲线”的系列酒板块（包括茅台王子酒、赖茅、茅台1935等产品）去年营收246.84亿元，首次突破200亿元大关。

　　亮眼业绩背后并非毫无隐忧。

　　从去年开始，飞天茅台的价格波动以及社会库存高企一直是市场关注的焦点。

　　一般而言，产品出厂后未售卖、经销商囤货未卖出、消费者购买后未使用的都可以称为社会库存。在大众消费观念里，飞天茅台并非一般快消品，具有收藏和增值价值。而去年下半年瑞银发布的一篇研报认为，贵州茅台酒的社会库存偏高，一定程度上会影响现有产品的动销，并将公司评级从买入下调至中性。

　　财报显示，2024年贵州茅台的存货周转天数从1293天上升至1316天，对高端酒企而言，这一指标的上升并非坏事。

　　白酒产品的库存分为半成品酒（含基酒）和成品酒两类，前者作为高端酒的储备基石，有助于抵御周期风险、提高市场竞争力；而后者是已包装好、但还没卖出去的库存酒，库存酒的持续升高一定程度上反映了市场动销速度在放缓。

　　《国际金融报》记者翻阅贵州茅台财报整理发现，公司近5年成品酒（含系列酒）库存持续增长，由2020年的8314吨上升至2024年的17760吨；去年成品酒的库存量同比增长了27%，是近几年增速最高的一年。

　　制表：水芙蓉

　　这与去年白酒行业的市场表现基本吻合，价格波动和库存高企正成为整个行业的挑战，业内人士和一线销售普遍认为，尽管以飞天茅台为例的高端白酒受大环境影响较小，但竞争加剧、市场环境变化等因素，仍然压缩了产品溢价空间。去年，飞天茅台的日常批价大约在2300元—2400元区间带，而2023年大约在2700元左右。

主动降速

　　年报中，贵州茅台披露了新年的经营目标：2025年主要目标是实现营业总收入较上年度增长9%左右。

　　这是其近8年来首次将增速目标定为个位数，2017年以来，公司一直将营收增速定为10.5%—15%的双位数增长，也是其上市以来定下第二低的增速目标。

　　不止茅台在主动放缓脚步。

　　去年下半年开始，五粮液、泸州老窖、西凤酒等多家酒企对部分产品采取暂停发货等方式，调整产品价格企稳。洋河股份也在经销商大会上明确将“主动降速，去库存”列入2025年工作的规划，洋河董事长张联东表示，白酒行业存在周期，高速增长不可持续，行业越来越向头部企业集中，未来是寡头的竞争。企业只有保持稳定地发展，才能在激烈的竞争中稳住现有市场份额不被淘汰。

　　连茅台也下调增速，一定程度上是中国白酒行业黄金时期落幕、周期调整深化的缩影。

　　将时间拨回至10年前，当时受“三公消费”限制等影响，白酒行业的处境比现在更难，贵州茅台仅将营收增速目标定为4%，最终公司通过控量保价和系列酒扩容等举措渡过行业周期。

　　如今，贵州茅台的多项举措与当时如出一辙。

　　记者注意到，去年公司茅台酒基酒产量约为5.63万吨，同比减少约900吨，是近几年首次下降；而系列酒基酒产量有所增长，2024年约4.81万吨，增产约5200吨。

　　主动放慢脚步并非坏事，中国酒业协会理事长宋书玉指出，“产业没有永远的上行，主动调低预期、分化产品线，主动选择可为、可不为，方是明智之举。盈利是所有企业的追求，特殊时期，主动盈亏赢得未来更为智慧。”

　　多位业内人士认为，今年价格倒挂、库存挑战等一系列问题仍将是行业关键词，而高端白酒有望在年底率先迎来转机。

　　记者水芙蓉